可以期待的事

如果你決定杠桿操作標(biāo)準(zhǔn)普爾400中型股價指數(shù)或者道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的話，心里要做好迎接激烈波動的準(zhǔn)備。圖4-1來自雅虎財經(jīng)的走勢圖，顯示了與兩個基準(zhǔn)相比的永久投資組合。很難將這些走勢線分得清清楚楚，但是，在走勢圖的最右邊，從高到低，分別是道瓊斯指數(shù)倍增法(UDPIX)、中等市值最大化(UMPIX)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(ADJI)以及比爾·米勒的雷格梅森價值信托基金(LMVTX)。走勢圖的日期是從2000年8月底開始，這也是當(dāng)Profunds的UltraMid-Cap，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前達(dá)到頂峰的時候，一直到2006年年底。Profunds的UltraDow30在2002年剛剛推出的時候，也加入了走勢圖。

圖4-1雅虎財經(jīng)走勢圖(2000.8~2006.12)

我選擇2000年8月作為起始點也是有原因的。關(guān)于道瓊斯指數(shù)倍增策略的一個常見抱怨是，這些策略在嚴(yán)重的熊市中縮水會很厲害。2000~2002年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，是我投資生涯中遇到的最嚴(yán)重熊市，而且很有可能是我一生中最困難的時候。畢竟，納斯達(dá)克縮水了78%，沒有比這更差勁的市場了。

我們來看看使用中等市值最大化策略的投資者，從熊市到2006年年底這段時間內(nèi)的表現(xiàn)如何。

從2000年8月底到2001年4月初，這一策略下跌了45%，在接下來的6個星期，它上漲了56%，然后在隨后的夏天和“9.11”事件那一周，又跳水般地下跌了48%。從“9.11”事件之后的那一周開始，它開始飛速上漲，到2002年4月中旬為止，上漲了75%還要多。

現(xiàn)在，我們將道瓊斯指數(shù)倍增法也一起回顧。

從2002年6月初到2002年10月初，中等市值最大化方法和道瓊斯指數(shù)倍增法分別下跌了42%和40%，接下來的一個月，它們分別上漲了30%和39%，在隨后的三個月，又分別下跌了24%和26%，然后，它們就真正起飛了。從2003年3月到2004年3月，它們分別上漲了127%和83%。

現(xiàn)在讓我們將時間稍微往前拉一點，到另外一個劇烈波動的時期。從2005年10月中旬到2006年5月初，它們分別上漲了39%和25%，到7月中旬，又分別下跌了22%和15%，然后從那時到2006年年底，它們分別上漲了17%和31%。

現(xiàn)在你可以看到，在波動劇烈的時候，上漲下跌每天上演，不是每一個人都能夠承受這樣的波動。如果它們的行為只是單只股票的表現(xiàn)，而不是一組股票，那么，我也不能夠承受。然而，它們不是單只股票，它們是一組不會破產(chǎn)的股票，而且它們也總是從過去的困境中冉冉升起。在那種情況下，劇烈的下跌意味著一件事情：以低廉的價格購買隨后將要起死回生的股票。

將你的眼睛移動至上面走勢圖的最右邊，在那里，我們看到了在整個六年半的時間里，每一種投資策略的結(jié)果。道瓊斯股票倍增方法的業(yè)績表現(xiàn)最好，但是這有點不公平，因為當(dāng)其他的投資策略已經(jīng)被熊市打擊了兩年后，它才開始。真正的贏家是中等市值最大化策略，它的業(yè)績超過了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，甚至也超越了雷格梅森價值信托基金。

在財經(jīng)類雜志上，你經(jīng)常會讀到，一位投資者1929年9月泡沫的最高峰所投資的錢，在經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，不得不等待25年以收回初始投資。在我們的中等市值最大化策略中，一位投資者在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之前，基金價格最高的時候所投資的錢，僅僅在五年后就收回了初始投資。在那之后的一年半時間里，這個策略整體上漲了21%，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)僅儀上漲了11%，雷格梅森價值信托基金僅僅上漲了2%。

以上所比較的只是初始投資，在整個過程中沒有增加投資。然而，如果一位投資者足夠精明，在谷底的時候購買了更多的股票，這也是《凱利商務(wù)通訊》所建議的做法，那么，中等市值最大化方法超越其他策略的利潤率會更加巨大。從2003年3月的谷底期到2006年年底，這個策略的報酬率是272%。

不妨把道瓊斯指數(shù)倍增法想象成為瘋狂的折扣店，它們和其他的商店出售相同的產(chǎn)品，只是不時以極其瘋狂的低價銷售其產(chǎn)品。這個“相同的產(chǎn)品”就是最終的起死回生。舉例來說，從2002年6月至2002年10月，中等市值最大化和道瓊斯指數(shù)倍增下跌大約40%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和雷格梅森價值信托基金僅僅下跌了20%。這是可以理解的，因為倍增策略總是它們指數(shù)的2倍，無論是上漲還是下跌，因此當(dāng)?shù)拉偹构I(yè)平均指數(shù)下跌20%時，道瓊斯指數(shù)倍增下跌40%。

一般來說，當(dāng)一個人看到這種情況的時候，就會認(rèn)為道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和雷格梅森價值信托基金是更好的投資。然而，對于長期投資者來說，道瓊斯指數(shù)倍增策略是更好的投資，為什么呢?因為它們最終也會恢復(fù)元氣，但是在折扣時期，投資者有機(jī)會以更低的價格買入。

另外，得到回報也不會花費太長的時間。從2003年3月到2004年3月，中等價值最大化策略報酬率是127%，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的報酬率僅僅是37%，雷格梅森價值信托基金僅僅是54%。

以上這些并沒有貶損雷格梅森價值信托基金的意思，比爾·米勒是第2章所介紹的六位大師級投資者之一，很明顯的證據(jù)表明我很崇拜他。他所管理基金的波動性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這些永久投資組合，這是另外一種不同的勝利之道，而且他長久以來持續(xù)超越市場的業(yè)績也是對其能力的證明和肯定。

在這里我想指出的是，伴隨著肯定恢復(fù)元氣的極端波動是一個很好的組合，這也是我為什么無論經(jīng)濟(jì)景氣還是不景氣都信任這些策略的原因，而且特別是在不景氣的時候。當(dāng)你聽到的大部分信息都是在抱怨股票市場的時候，拿出你的支票簿，因為最終會恢復(fù)元氣的股票正在打折出售。

選擇一種策略

要選擇什么樣的策略，最終還是要由你來決定。道瓊斯股利策略是打敗道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的一個好方法，而且通常波動幅度比較小，當(dāng)瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌時，你的股利策略可能下跌得比較少。道瓊斯指數(shù)倍增策略的設(shè)計，是要使它的波動幅度是道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的兩倍，但是產(chǎn)生大約為兩倍的報酬率，這是風(fēng)險和報酬之間長久存在的權(quán)衡取舍問題。中等市值最大化策略應(yīng)該比道瓊斯指數(shù)倍增策略的報酬率更高。

對于我來說，最顯而易見的策略是中等市值最大化策略。這是一個容易執(zhí)行的簡單策略，不需要借錢融資，而且通過避免每年進(jìn)行的交易，可以降低稅負(fù)。另外一個關(guān)鍵的好處是，你能夠很容易地設(shè)定一個定期性投資時間表，每月或者每季度投資，卻從來不需要支付手續(xù)費。這樣一來，當(dāng)市場下跌時，你可以以更低的價格購買更多的UltraMid-Cap股票。