理想的價值型策略

奧肖內(nèi)西發(fā)現(xiàn)，價值衡量指標，特別是股利收益率，對于市場領(lǐng)先的大型公司來說最有效果。不要忘了，上一節(jié)所說的，高股利收益率不能幫助尋找理想的小型公司股票，但是卻是能夠找到理想的大型公司股票。奧肖內(nèi)西將搜索目標縮小到市場領(lǐng)先的大型公司，他得到了比股利收益率更好的結(jié)果。

就奧肖內(nèi)西的目的而言，市場領(lǐng)先的大型股來自“大型股票”類型，與Compustat數(shù)據(jù)庫的平均值來說，其市值更高、流通在外的普通股更多、每股現(xiàn)金流更高，而且營業(yè)收入至少要比Compustat平均值高50%。數(shù)據(jù)庫中只有6%的股票屬于這樣的股票，這些公司也是家喻戶曉的名字，比如美國銀行、福特、IBM、微軟以及星巴克等。

建立了市場領(lǐng)導(dǎo)者樣本之后，奧肖內(nèi)西利用股東權(quán)益(shareholderyield)這個衡量標準對之進行檢查。股東權(quán)益融合了股利的價值和公司購回自家股票的好處。正如你從第2章彼得·林奇那里學(xué)到的，一家公司購回自家股票，導(dǎo)致流通在外的股票數(shù)量減少，這樣每股收益比購回前更高。股利和購回股票都有利于投資者，因此將這兩者融合為一個衡量指標很有用。奧肖內(nèi)西是這樣解釋的：

為了得到股東權(quán)益，你需要將股票的當(dāng)前股利收益率與公司去年參與的所有凈購回活動相加。舉例來說，如果一家公司當(dāng)前每股價格是40美元，支付年股利1美元，那么這家公司股利收益率是2.5%。如果這家公司去年沒有參與任何購回自已股的活動，那么它的股東權(quán)益就是2.5%，與股利收益率相同。然而，如果公司在年初有1000000股流通在外的股票，年底的時候有900000股，那么這家公司購回收益就是10%，將這個與其股利收益率2.5%相加，就得到這家公司的股東權(quán)益12.5%。這個公式使得我們能夠看到一家公司對股東所有的支付”，至于這些支付是以現(xiàn)金股利的方式，還是以購回自家股票的方式，都無關(guān)緊要。

這一點很重要，因為就像生活中的所有其他事情一樣，在華爾街上，某種趨勢也是來來去去。有時候，購回自家股票活動很流行，有時候，現(xiàn)金股利很常見，股東權(quán)益能夠同時捕捉到這兩種方式。

從1952年12月31日開始，到2003年12月31日結(jié)束的這段期間，來自于市場領(lǐng)導(dǎo)者小組股東收益最高的50只股票，平均每年報酬率是16.49%，比市場領(lǐng)導(dǎo)者小組每年13.49%報酬率好很多。投資在這50只股票上的10000美元，將會增加為24071481美元，而市場領(lǐng)導(dǎo)者小組僅僅為6345763美元。在一年期間，這50只股票在67%的時間打敗市場領(lǐng)導(dǎo)者小組，在持續(xù)五年期間，85%的時間打敗市場領(lǐng)導(dǎo)者小組，而在持續(xù)十年期間，90%的時間打敗市場領(lǐng)導(dǎo)者小組。

盡管股東收益不是一個能夠經(jīng)常在出版物或者互聯(lián)網(wǎng)上找到的衡量標準，但是它的兩個組成部分股利收益率和股票購回活動卻能夠很容易找到。跟隨奧肖內(nèi)西理想的價值策略精神，這也很容易辦到。你只需要在市場上那些規(guī)模最大、最好的公司中尋找高股利收益率，然后，觀察這些公司中有哪些參與了購回自己股票的活動。

你可能很好奇，想知道自己應(yīng)該怎么做，才能找到市場上那些規(guī)模最大、最好的公司。畢竟，你不能從家里的客廳獲得Compustat數(shù)據(jù)庫。如果我告訴你，隨處可見有一小組30家非常成功的大公司，你一定很激動。這一小組股票的報酬率每天都有人計算，而且刊登出來給全世界人們看。你能猜出來我所指的是什么嗎?道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的股票。第4章將會教你如何使用道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的高股利收益率策略。

理想的成長型策略

價值衡量指標在“大型股票”類型中效果最好，成長衡量指標則在“所有股票”類型中效果最好。奧肖內(nèi)西試驗了不同的成長因素、價值因素以及不同公司特征的幾個組合，發(fā)展了一套成長模型，其表現(xiàn)優(yōu)于大盤業(yè)績。

奧肖內(nèi)西的勝利組合，從“所有股票”類型中選取了具有以下特征的50只股票：

和市值比通貨膨脹調(diào)整市值高2億美元;

加股價營收比低于1.5；

加收益比前一年高;

三個月的價格增幅比平均值大;

加六個月的價格增幅比平均值大;

加一年的價格增幅最高。

從1963年12月31日開始，到2003年12月31日結(jié)束這段期間，這50只股票平均每年報酬率是20.75%，比“所有股票”類型12.02%的報酬率高得太多了。投資在這50只贏家成長股票上的10000美元，將會增加為18860926美元，而“所有股票”類型僅僅為936071美元。這個策略比其他成長型策略報酬率高，而且風(fēng)險小。在一年期間，這50只股票在78%的時間超越了“所有股票”類型，在持續(xù)5年期間，98%的時間超越了“所有股票”類型，而在持續(xù)10年期間，100%的時間超越“所有股票”類型。

反思這個成功的策略，奧肖內(nèi)西寫道：

值得注意的是，我們最佳的成長型策略包含了低股價營收比的要求，而這通常是一個價值因素。購買成長型股票的最好時間是當(dāng)它們便宜的時候，而不是當(dāng)投資者蜂擁購買的時候。這個策略永遠不會在165倍收益的時候購買網(wǎng)景(Netscape)、網(wǎng)絡(luò)現(xiàn)金(Cybercash)或者寶麗來，這也是為什么它表現(xiàn)這么好的原因。僅僅當(dāng)市場意識到這些公司被忽略時，它就促使你購買股票。這也是使用相對強勢作為你最后因素的漂亮之處，在市場開始擁抱這只股票時，就促使你購買，而且股價營收比限制確保它們價格仍然很合理。事實上，本書的證據(jù)表明，所有最成功的策略至少包含一個價值因素，以防止投資者為一只股票支付過多。