貨幣政策與貨幣供應(yīng)量增減趨勢分析與運(yùn)用要點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)，尤其是市場經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟(jì)，是有其內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律的。但是，世界上幾乎所有的經(jīng)濟(jì)體，都不可能完全由市場主導(dǎo)。很多經(jīng)濟(jì)體，都或多或少地受到政府調(diào)控政策的影響。政府調(diào)控的影響力有多大，與政府手中掌握的經(jīng)濟(jì)資源多少有關(guān)。資源越多，政府調(diào)控手段越容易見到效果；資源越少，政府調(diào)控手段見效的速度越慢，有時(shí)甚至沒有作用。在我國，由于政府掌握著眾多關(guān)乎國計(jì)民生的大型國有企業(yè)，所以，調(diào)控手段的有效性，通常遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方國家。

在當(dāng)前，各個(gè)國家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的主要手段，通常只有兩個(gè)：一是貨幣政策，二是財(cái)政政策。我國政府也不例外。本節(jié)主要討論貨幣政策。

貨幣政策，是一個(gè)國家中央銀行擁有的最大經(jīng)濟(jì)調(diào)控權(quán)力。所以，投資者應(yīng)該了解貨幣政策在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、股市運(yùn)行中的重要地位。

貨幣政策，在大方向上，通常包括三類，即緊縮的貨幣政策、寬松的貨幣政策、穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策大方向的確定，在各個(gè)國家都必須經(jīng)過最高權(quán)力機(jī)關(guān)會(huì)議討論后才能決定，而且，一旦確定，就不會(huì)輕易改變。在我國，貨幣政策的方向，通常是由國務(wù)院決定的，中央銀行只是根據(jù)這個(gè)大方向來具體執(zhí)行。

1.緊縮的貨幣政策

這通常在經(jīng)濟(jì)過熱的階段采用。這個(gè)階段，GDP的增速通常過快，CPI的增幅通常過高。一般來說，只要緊縮的貨幣政策出臺，經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性，即貨幣總量，就會(huì)大幅度減少。企業(yè)、銀行都會(huì)直接感受到資金的缺乏，股票市場也不會(huì)例外，在資金緊張的壓力下，股市下跌趨勢通常不可避免。我國最近一次采取緊縮貨幣政策，是從2007年年底到2008年年底。當(dāng)時(shí)，即2007年第三季度的GDP,高達(dá)13.4%,2007年11月的CPI，高達(dá)6.9%。這兩個(gè)數(shù)字，都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了政府所能夠容忍的范圍。因此，第四季度時(shí)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決定，采取緊縮的貨幣政策，目的就是壓制過熱的經(jīng)濟(jì)、降低過高的通貨膨脹程度。

當(dāng)時(shí)的股票市場，從獲知央行政策決定開始。就再也沒有上升過，進(jìn)入持續(xù)大幅下跌狀態(tài)。

2.寬松的貨幣政策

這通常在經(jīng)濟(jì)過冷的階段采用。這個(gè)階段，GDP的增速通常過低，CPI的增速非常低，有時(shí)甚至是下跌狀態(tài)，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所說的通縮。這個(gè)時(shí)候，由于企業(yè)普遍擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)前景，不敢投資，經(jīng)濟(jì)活躍度很低，大量勞動(dòng)力失業(yè)，國家財(cái)政收入也有所下降。為了提升經(jīng)濟(jì)信心，政府不得不采取寬松的貨幣政策。在大量貨幣注入經(jīng)濟(jì)后，企業(yè)因?yàn)槟軌颢@得低廉的貨幣成本，逐漸擴(kuò)大投資，經(jīng)濟(jì)熱度逐漸增強(qiáng)。股市在這個(gè)時(shí)候，也與企業(yè)的活動(dòng)同步轉(zhuǎn)強(qiáng)，并且在大量資金的介入下，更容易上升，通常都會(huì)轉(zhuǎn)入牛市狀態(tài)。

我國最近一次采取寬松的貨幣政策，是在2008年年底到2010年年底。在2008年年底，一方面由于國內(nèi)采取緊縮的貨幣政策打壓通脹，另一方面由于歐美國家的金融危機(jī)，導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)迅速下滑。在2008年第三季度，GDP從上年度的13%下降到9.9%,第四季度下滑的態(tài)勢非常明顯，次年第一季度統(tǒng)計(jì)的GDP結(jié)果數(shù)據(jù)只有6.5%，很多中小企業(yè)破產(chǎn)，同時(shí)，2008年11月的CFI迅速掉回到2.4%。在經(jīng)濟(jì)下滑過冷形勢極其嚴(yán)峻的情況下，政府不得不啟動(dòng)寬松的貨幣政策。股票市場，幾乎就在這個(gè)政策宣布的第二天開始，轉(zhuǎn)入了牛市。

3.穩(wěn)健的貨幣政策

這是在經(jīng)濟(jì)處于相對中性的狀態(tài)下采取的政策。經(jīng)濟(jì)在多數(shù)情況下，處于相對中性狀態(tài)，所以，采取穩(wěn)健的貨幣政策時(shí)間也要多一些。在穩(wěn)健的貨幣政策執(zhí)行時(shí)期，政策的目標(biāo)，顯然是防止經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向過熱或者過冷。就如同司機(jī)沿著直線開車一樣，既要防止汽車向左偏，也要防止汽車向右偏。這個(gè)時(shí)候，就要看GDP,CPI處于什么狀態(tài)之下，只要有一個(gè)指標(biāo)處于不理想狀態(tài)，就一定會(huì)采取措施進(jìn)行糾偏。例如，如果某個(gè)季度的數(shù)據(jù)是:CPI為3%,GDP為8%，那么，政府對CPI可能是滿意的，對GDP是不滿意的，這時(shí)，就會(huì)采取一些措施刺激經(jīng)濟(jì)更加活躍一些。

我國的貨幣政策，除了上述案例中提到的采用緊縮或者寬松貨幣政策的時(shí)間外，多數(shù)時(shí)間采取的是穩(wěn)健的貨幣政策。在2007年年底之前，在2011年，都采取穩(wěn)健的貨幣政策。從實(shí)際運(yùn)行情況，2006一2007年，政策就像是一個(gè)一直想控制汽車朝左偏的司機(jī)，不斷地通過加息、提高存款準(zhǔn)備金率等方式給逐漸過熱的經(jīng)濟(jì)降溫，但是，汽車還是繼續(xù)朝右偏，最終迫使司機(jī)不得不來一個(gè)急剎車、大轉(zhuǎn)彎。

所以，貨幣政策，并不像一些不熟悉政策的投資者想象的那么復(fù)雜。

接下來我們看看貨幣政策所使用的工具。

我們一般把貨幣政策所采取的具體措施，稱做貨幣工具。

貨幣主要工具包括調(diào)整金融機(jī)構(gòu)利息的利率、調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率、央行公開市場操作等方法。

(1)調(diào)整利率，包括加息與降息,是最直接簡單的貨幣政策工具。加息，因?yàn)樘岣吡舜婵畹睦剩岣吡速J款的利率，可以提高存款的積極性、降低貸款的積極性。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，存款是一種保守的行為,因?yàn)榇婵畹娜丝梢郧蟮冒踩Ｕ?，貸款是一種積極的行為，因?yàn)橘J款人必須用錢去投資，否則就無法支付貸款的利息。加息，就可以讓貸款人因?yàn)槌杀咎嵘紤]降低貸款的數(shù)量，讓存款人感覺到更多的安全收益。反之，減息，其目的與加息完全相反，可以達(dá)到刺激人們積極投資的目的，投資者多了，經(jīng)濟(jì)就會(huì)回升。

在經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行過程中，加息一次或者幾次，并不一定讓經(jīng)濟(jì)降溫；減息一次或者幾次，也不一定會(huì)讓經(jīng)濟(jì)升溫。其原因很簡單，有時(shí)是因?yàn)樵鰷p的幅度，還沒有達(dá)到讓存款人、貸款人感覺到刺激與壓力，有時(shí)則是因?yàn)槌杀镜脑黾踊蛘邷p少，還沒有迅速傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)體的全部，也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的時(shí)滯效應(yīng)。等過了一段時(shí)間，這種效應(yīng)可能就會(huì)出現(xiàn)。就像是病人用中藥治病，病去如抽絲，需要等一段時(shí)間才能看到效果。

股票市場漲跌與利率調(diào)整之間的關(guān)系，在短期上，好像與央行的調(diào)整利率的時(shí)間很吻合，但深層次看，股市漲跌更多地與經(jīng)濟(jì)周期漲跌直接相關(guān)。也就是說，股市多數(shù)時(shí)候要看到吃過中藥的人，病逐漸好轉(zhuǎn)，才跟隨地逐漸回升。但有時(shí)候，如果調(diào)整利率的幅度過大，轉(zhuǎn)彎過于明顯，股市也會(huì)直接跟著調(diào)整利率的方向行走。最終，股市是跟著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)彎，而不是跟著調(diào)整利率的時(shí)點(diǎn)。

新股民對股市的這種現(xiàn)象經(jīng)常感到詫異:有時(shí)加息，股市還繼續(xù)漲；有時(shí)減息，股市還繼續(xù)跌。其實(shí)，股市的漲跌，主要要看經(jīng)濟(jì)是否轉(zhuǎn)變了，而不是利息是否改變了。

所以，有些投資者，一聽到加息就賣出股票，聽到降息就買入股票，這是一種過于簡單的操作方式，不合乎股市原理。

(2)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，是另一個(gè)常用的貨幣工具。這個(gè)工具的意思是：中央銀行要求商業(yè)銀行在獲得存款之后，將其中一定的比例，存放到中央銀行，作為一種安全淮備金，通常稱為法定存款準(zhǔn)備金。這個(gè)準(zhǔn)備金的比例高低，就是存款誰備金率。

如果比例提高，就意味著商業(yè)銀行可以向外營業(yè)、發(fā)放的貸款數(shù)量減少，即常說的一部分資金被鎖定。如果比例降低，商業(yè)銀行能夠?qū)ν獍l(fā)放的貸款數(shù)量就增加。雖然，對于單個(gè)銀行來說，可以通過吸收更多的存款來達(dá)到貸款數(shù)量增加的目的。但是，對于整個(gè)社會(huì)來說，總存款數(shù)量有限，上繳的存款準(zhǔn)備金多了，貸款自然就減少了。

我們通常稱利息調(diào)整，是貨幣調(diào)整的價(jià)格工具，因?yàn)槔示褪秦泿诺膬r(jià)格；對于存款準(zhǔn)備金率，我們稱為貨幣調(diào)整的數(shù)量工具，因?yàn)檫@個(gè)工具可以調(diào)節(jié)社會(huì)上總的資金量。

央行通過利率來調(diào)控，有時(shí)候效果不一定比通過存款準(zhǔn)備金率來得更直接，因?yàn)閮r(jià)格要影響存貸款人，有一定的時(shí)間滯后，甚至可能沒有反應(yīng)。但是，使用存款準(zhǔn)備金率，效果非常明顯，直接就可以減少或增加貨幣總量。

在特殊情況下，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的手段，不一定能夠有效地調(diào)控貨幣總量。原因主要有以下兩方面。①存款準(zhǔn)備金率針對的是金融機(jī)構(gòu)持有的貨幣總量，在提高比例時(shí)，如果社會(huì)上存在很多其他靈活的融資方式，如債券、股票等，這些融資方式不會(huì)受到影響，可能會(huì)更加活躍，降低了存款誰備金率的調(diào)控效果?；蛘?，在國外資金大量流入的情況下，這種提高存款準(zhǔn)備金率的方式，效果也不好。②在降低存款準(zhǔn)備金率的時(shí)候，目的是讓社會(huì)資金增加，但是，如果這個(gè)時(shí)候，存在一些非正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的投資工具，如炒作黃金、炒作房地產(chǎn)或者過度炒作股票等，這些部門會(huì)吸收大量的流動(dòng)性，使得央行釋放出來的資金，不一定流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門。

調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，其經(jīng)濟(jì)效果與調(diào)整利率一樣，也會(huì)存在有時(shí)無效、時(shí)效滯后的情況。投資者也不可簡單地按照這個(gè)工具實(shí)施的時(shí)點(diǎn)來簡單操作。

(3)央行的公開市場操作，則是一種日常頻繁使用的貨幣工具。公開市場操作，指的是中央銀行通過國內(nèi)金融市場，進(jìn)行國債或者央行票據(jù)等中短期債券的買賣，達(dá)到釋放、收回貨幣的目的。

國債、央行票據(jù)，都是高信用等級的中短期債券。如果商業(yè)銀行都持有這些債券，就意味著商業(yè)銀行把相應(yīng)的貨幣借給了央行或者國庫(財(cái)政部)。這個(gè)時(shí)候，如果央行使用貨幣從商業(yè)銀行手中買回這些債券或者票據(jù)，那么，就意味著商業(yè)銀行手中增加了大量的貨幣。相反，如果央行把自己手中的債券、票據(jù)賣給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行就減少了貨幣擁有量。這就是央行公開市場操作可以達(dá)到調(diào)控貨幣效果的原理。

相對干利率、存款準(zhǔn)備金率，公開市場操作這種手段的力度要弱一些，因?yàn)閭?、票?jù)都是有期限的，到期需要兌付。這就使得央行不得不頻繁地買入賣出，平滑了調(diào)控的效果。

(4)貨幣供應(yīng)量是貨幣調(diào)控的目標(biāo)指標(biāo)。使用上面3種貨幣調(diào)控工具，最終是要達(dá)到一種目標(biāo)。這個(gè)目標(biāo)，在定性上，就是國家制定的緊縮、穩(wěn)健、寬松等貨幣政策，在定量上，則是指貨幣供應(yīng)量，也就是社會(huì)上一年內(nèi)或者一個(gè)月、一個(gè)季度內(nèi)獲得的總貨幣量。

貨幣供應(yīng)量在統(tǒng)計(jì)方面，有多種不同方法，稱呼也不一樣。對于投資者來說，我們只要了解其中重要的一個(gè)指標(biāo)，就是廣義貨幣供應(yīng)量，英文簡稱M2。

廣義貨幣供應(yīng)量中有一部分是流向股市的，對經(jīng)濟(jì)總量影響也很大，所以，投資者必須加以關(guān)注。

通常，央行在一年之初，會(huì)制定出一年準(zhǔn)備提供的M2增長率(見圖5-3)。例如，在寬松的政策年份，這個(gè)指標(biāo)可能是17%；在穩(wěn)健的政策年份，這個(gè)比例是15%，等等。這個(gè)比例很重要，因?yàn)樗诳傮w上已經(jīng)告訴了投資者，今年一年的貨幣局面會(huì)是一個(gè)怎樣的緊寬程度。

上圖是我國2006年之后月度M2增速線條圖。通過這個(gè)圖，我們可以對比股市漲跌周期與這個(gè)漲跌圖之間的相關(guān)度。在2007年之前，M2的增長率其實(shí)一直都保持穩(wěn)定，但是，在2009年采取寬松貨幣政策后，增速快速增長，直到2010年中期后才回到常規(guī)水平狀態(tài)。而股市，在2007年之前，盡管M2增速始終在17%左右，但因?yàn)樨泿攀袌龅钠渌蛩兀€是出現(xiàn)了大幅上升。在寬松貨幣政策期間，股市表現(xiàn)一樣很好。這個(gè)實(shí)際案例告訴我們，貨幣供應(yīng)量只能提供給投資者一個(gè)貨幣環(huán)境的大致狀況，并不能完全揭示股市的總體機(jī)會(huì)將會(huì)怎樣。

投資者在分析貨幣政策的趨勢時(shí)，要注意如下要點(diǎn)。

(1)要了解國家階段內(nèi)的貨幣政策方向，這個(gè)方向通常很重要，基本上確定了貨幣供應(yīng)量的大致狀態(tài)，更是給股票市場確定了一個(gè)基本的環(huán)境。

(2)要注意貨幣政策之外的其他貨幣沖擊，特別是在匯率影響下的外部資金。有時(shí)候，內(nèi)部資金量平穩(wěn)，但外部資金流入過多，股市也會(huì)有所上升。

(3)在極端的貨幣政策環(huán)境下，股市很容易受到政策影響，如緊縮、寬松的貨幣政策。但是，在穩(wěn)健的貨幣政策下，股市表現(xiàn)會(huì)比較復(fù)雜，要仔細(xì)衡量期間各種其他變量的影響。

(4)要注意觀察貨幣政策的累積效應(yīng)，不要被短時(shí)間的效應(yīng)所迷惑。同時(shí)，還要注意股市所處的位置。當(dāng)股市大盤趨勢性不強(qiáng)的時(shí)候，在高位區(qū)容易下跌，低位區(qū)容易上升，都不一定是受到貨幣政策影響。