浙商證券發(fā)布研究報告稱，A股市場自4月26日進入筑底期后，當前筑底階段已近尾聲，23Q1有望結(jié)束筑底轉(zhuǎn)折向上。展望2023年，該行認為中小成長整體占優(yōu)，與此同時，受益于短周期復蘇，穩(wěn)增長鏈也將迎來機會。針對新興成長，結(jié)合滲透率投資框架，綜合訂單兌現(xiàn)階段，重視電池新技術(shù)、光伏新技術(shù)和半導體部分子領域。針對傳統(tǒng)經(jīng)濟，結(jié)合短周期復蘇的背景，綜合2023年景氣前瞻，積極關注中游環(huán)節(jié)，如工程機械、建材、化工、鋼鐵等。具體到板塊推薦，重視"科港穩(wěn)"，科創(chuàng)板引領新成長，恒生科技轉(zhuǎn)折向上，穩(wěn)增長鏈。

浙商證券主要觀點如下：

底部的判斷框架

根據(jù)該行總結(jié)的框架，A股在庫存周期主導下存在規(guī)律性的3-4年牛熊周期，A股整體的的節(jié)奏和彈性與短周期經(jīng)濟運行顯著相關，但市場底往往領先經(jīng)濟底。為了精準把握底部并細化底部運行規(guī)律，以2005、2008、2012、2018年四輪市場底為樣本，該行提煉了底部的共性：一則，估值維度，股債收益比對評估市場底部有顯著指引意義;二則，宏觀維度，市場底通常對應剩余流動性由負轉(zhuǎn)正的拐點;三則，結(jié)構(gòu)演繹，底部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯規(guī)律性，成交量低位，強勢基金重倉股補跌，低估值震蕩企穩(wěn)，新成長個股悄然展開有序上漲。值得注意的是，底部是個區(qū)間，區(qū)間的左側(cè)確認更關鍵，因為左側(cè)意味著從"倉位比結(jié)構(gòu)重要"轉(zhuǎn)向"結(jié)構(gòu)比倉位重要"，底部應看長做長，因此底部右側(cè)的擇時重要性已下降。

當前筑底近尾聲

市場自4月26日確認底部左側(cè)(2021年2月以來股債收益比首次超過2.3并見頂)，站在當前，該行認為筑底階段已近尾聲，2023年Q1是市場開始轉(zhuǎn)折向上的重要窗口期。從基本面角度，一則，盈利層面，結(jié)合工業(yè)增加值產(chǎn)出缺口周期的運行時間，2023Q1有望開始見底向上;二則，風險偏好層面，市場將逐步消化第一波疫情影響;三則，流動性層面，美聯(lián)儲將于2023年1月和3月舉行貨幣政策會議，隨著CPI拐點的顯現(xiàn)，有望傳遞更多積極信號。從結(jié)構(gòu)和情緒角度，一則，前期強勢的新能源基金重倉股開始補跌;二則，新成長個股已有序上漲;三則，當前情緒指標契合底部右側(cè)特征;四則，結(jié)合季節(jié)規(guī)律，1月市場容易發(fā)生轉(zhuǎn)折。

底部的結(jié)構(gòu)選擇

針對2023年的結(jié)構(gòu)選擇，風格層面，市場分歧較大，事實上產(chǎn)業(yè)周期才是主導風格的核心變量，產(chǎn)業(yè)周期主導下，2000年以來A股每輪風格切換的持續(xù)時間均在7年左右。本輪風格切換始于2021年，先進制造崛起的產(chǎn)業(yè)周期下，風格開始從大盤轉(zhuǎn)向小盤。展望2023年，該行認為中小成長整體占優(yōu)，與此同時，受益于短周期復蘇，穩(wěn)增長鏈也將迎來機會。針對新興成長，結(jié)合滲透率投資框架，綜合訂單兌現(xiàn)階段，重視電池新技術(shù)、光伏新技術(shù)和半導體部分子領域。針對傳統(tǒng)經(jīng)濟，結(jié)合短周期復蘇的背景，綜合2023年景氣前瞻，積極關注中游環(huán)節(jié)，如工程機械、建材、化工、鋼鐵等。具體到板塊推薦，重視"科港穩(wěn)"，科創(chuàng)板引領新成長，恒生科技轉(zhuǎn)折向上，穩(wěn)增長鏈未完待續(xù)。

風險提示：產(chǎn)業(yè)進展低于預期;美聯(lián)儲加息超預期;公司景氣低于預期。

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