市場信息有效性的定義

Fama（1970）對市場信息有效性所下的定義是最嚴密、最具權威性的，該定義是建立在理性預期理論之上的。假設t-1時期的各種證券的價格依賴于未來t時期的證券價格的聯(lián)合概率分布的特性，那么市場有效性要求，在決定t-1時期的證券價格時，市場正確地運用了所有可獲取的信息，而這些信息恰恰是被人們用來估計t時期證券價格的聯(lián)合概率分布的。在一個有效的市場中，在決定未來價格的概率密度函數(shù)時，市場利用了所有可獲取的信息。反之，在一個無效的市場中，在決定t-1時期的價格時，常常忽略了信息集中的某些信息，或者錯誤地使用了信息。

市場有效性假設（Efficient MarketsHypothesis，縮寫成EMH）是以一個完美的市場為前提的。

主要體現(xiàn)在：

（1）整個市場沒有摩擦，即不存在交易成本和稅收；所有資產(chǎn)完全可分割、可交易；沒有限制性規(guī)定。

（2）整個市場充分競爭，所有市場參與者都是價格的接受者。

（3）信息成本為零；所有市場參與者同時接受信息。

（4）所有市場參與者都是理性的，并且追求效用最大化。

EMH的理論基礎由三個逐漸弱化的假設組成：第一，假設投資者是理性的，因此投資者可以理性評估資產(chǎn)價值；第二，即使有些投資者不是理性的，但由于他們的交易隨機產(chǎn)生，交易相互抵消，不至于影響資產(chǎn)的價格；第三，即使投資者的非理性行為并非隨機而是具有相關性，他們在市場中將遇到理性的套期保值者，后者將消除前者對價格的影響。

首先，EMH是理性投資者相互競爭的均衡結果。當投資者是理性的，他們能準確地將資產(chǎn)價格定為其內(nèi)在價值。當投資者獲得關于資產(chǎn)內(nèi)在價值的任何信息，將對已經(jīng)獲得的即使是少量信息進行積極交易。這樣一來，他們把信息迅速融入價格，同時消除了使他們產(chǎn)生行動的獲利機會。如果這種現(xiàn)象與市場無摩擦、交易無成本的理想條件同時發(fā)生，價格必然反映所有信息，投資者從基于信息的交易中將不會獲利。

其次，第二個假設指出，并不因為投資者的理性假設不成立，EMH就不成立。在許多情況下，雖然部分投資者非完全理性，但市場仍然是有效的。這是因為非理性投資者的交易是隨機的。如果存在大量的非理性投資者，而且他們的交易行為是不相關的，他們的交易很可能相互抵消。在這樣的市場中，非理性投資者相互交易，交易量即使很大，也不影響資產(chǎn)價格。

最后，第三假設是根據(jù)投資者之間的交易相關性提出的。注意到第二個假設的前提條件是非理性投資者的交易策略之間不具備相關性，這與實際情況不符，因此具有一定的局限性。但是EMH理論認為，即使在投資者的交易策略相關時該理論亦成立。這就引出了第三個假設：套期保值對非理性交易者具有抵消作用。套期保值是指“在兩個不同的市場以有利的不同價格同時購買和出售相同的”（或本質(zhì)上相似的）資產(chǎn)（Sharpe和Alex-ander，1990）假設某股票的價格由于非理性投資者的相關購買行為而高于其內(nèi)在價值，聰明的投資者一旦發(fā)現(xiàn)這一事實，會出售甚至賣空該股票而同時買入一個近似替代資產(chǎn)來規(guī)避風險。可替代資產(chǎn)的存在性與完全市場假設密切相關，這對套期保值十分重要，因為它允許投資者從不同的金融資產(chǎn)中獲利相同的現(xiàn)金流。

如果存在替代資產(chǎn)，套期保值者執(zhí)行交易，則肯定獲得一個無風險的利潤。套期保值者的出售結果使得資產(chǎn)價格回落至其內(nèi)在價值。如果套期保值足夠迅速和有效，套期保值者相互競爭以獲取利潤，資產(chǎn)價格絕不會遠離其內(nèi)在價值。從而套期保值者也不能獲得很大的無風險利潤。因此只要資產(chǎn)之間具有相似的替代關系，即使部分投資者非理性或者他們的需求具有相關性，套期保值也可以將資產(chǎn)價格保持在其內(nèi)在價值的附近。